8-24年自主品牌势能强劲25Q1收入表现超预期pg电子娱乐平台招商证券-乖宝宠物-30149

　　4■▼▽●▷-.境外业务24年表现较好▷==，25年受关税影响略有不确定性△▪■，但整体美国风险敞口可控pg电子娱乐平台◆●□。

　　1●○▷▼▽….公司发布2024年报和25年一季报■■▪■…=，24年公司收入/归母净利润分别同比+21☆○=☆▷•.2%/+45-▽•▪▼.7%▼=○◆。

　　23▽◇◆.弗列加特成功打造◁△“大红桶冻干……▪…▷■”◇★▼▪▼▷、▽▼▪★“高机能烘焙粮★○●…”两大明星系列△◇◁◆…◁，后续增长势能有望延续◇…•，麦富迪品牌增长稳健…▷。

　　14▲□=.分产品看…■…==，24年宠物主粮收入26▪★◆▷★.9亿•▷，同比+28◁□-■●.9%●◆，受益高端占比提升▽●-，主粮毛利率提升8==■.7pct…□；宠物零食收入24▲◆▼•=.8亿★○◇，同比+14☆▷★…•.7%…=，毛利率同比+2●▪▷•◇.3pct=▽…•。

　　▲-•▽◁：善▲•◇▪。投资建议▲☆•▽-☆：自主品牌势能强劲◁□，份额有望快速提升△□■，维持▲▷“强烈推荐●□▽◁☆”评级○☆PG电子智能变色化妆镜！。24年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52▪△◇•◁•.4/6●◇-△.2/6★▪★…-◆.0亿•☆◁◆，同比+21•◇○.2%/+45▼▪•.7%/+42▷□●.1%▪▲。25Q1增长势能强劲◆△，国内/海外增速延续■▼•★★。弗列加特成功打造▪▷▪••“大红桶冻干▷▲△■”◁△▷■◁▪、=▪▼…☆★“高机能烘焙粮◇▼……”两大明-•▽。=▼◆◇”

　　18▼●▽△=.Q1自主品牌和OEM延续24年趋势△▪•，动销整体亮眼●•▼，收入同比增长34●☆◆▪.8%…□▼◁◁•。

　　24△□=▽.境外业务24年表现较好▼◁，25年受关税影响略有不确定性★●■▽●★，但整体美国风险敞口可控△-。

　　同比+2○▽.0pct☆□○，管理费用率稳定●■▷▽○，销售/管理费用率分别同比+0□•◆★○▼.5pct/-0•■=▷□.4pct•▲◇▲○，拟每10股派红利2•◁▪▲•○.5元（含税）▽○▪□▼！

　　Q1毛利率同比提升0=△○★.4pct至41☆■★▪★.6%▽◇★，其中业务推广及销售服务费用随自有品牌▲◁△○、直销占比上升而增加★△△▪=▽，后续增长势能有望延续◇••◁！

　　7…☆▲◇.事件□△◇◁：公司发布2024年报和25年一季报●◁☆▲△▷，24年实现收入52▷◆▷.4亿△◁，同比+21●△●.2%▷•▷◁•；归母净利润6◇▲◆.2亿▼▪◆□…，同比+45▪○▷◁.7%……◇；扣非净利润6●★☆.0亿pg电子娱乐平台●••…▪◁，同比+42●★●…-◆.1%●■○，24年顺利收官◇•○…▲★。

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　　27=…▲△○.风险提示☆•-：行业竞争加剧◁▷◆★★■、原料价格上涨超预期■▷=、自主品牌增速不及预期▲•□▼…◁、海外增速不及预期•▪◆▽▪●、关税影响出口业务等风险•▽…。

　　3••☆▼▼.弗列加特成功打造■◁“大红桶冻干=▼◇”•▷、▪◁▼◇=▼“高机能烘焙粮-▪◁◁◁”两大明星系列◇○★，19◇▪■◇▲•.成本与费用端□■▪○▲•，分别同比+3••…□●=.4pct/-0…▽….1pct-•△，9☆◇△▼▼.分红方面◇★▽◇，16□◆◇.24年公司毛利率同比+5▪•.4pct至42◆◁.3%▲●，

　　6●•▽•-◇.我们调整25-26年收入预测为65/79亿◇▽▪▷-，归母净利润分别8•◆▪.2亿/10■◇◆◁.5亿★…=◇☆，25-26年EPS分别为2★•.04/2▽•=▪◇.61元◇◆•…，对应25年50x▲◇▽●△，维持◆▲••▪“强烈推荐•▪△○”评级-…★□…△。

　　24年实现归母净利率11○■□◆.9%▲•■○，盈利能力同比改善-▽=…◇□。麦富迪品牌增长稳健■△◆。

　　12▼○….24年分业务板块看-●▼▪▼8-24年自主品牌势能强劲25Q1收入表现超预，1）自有品牌收入35▷◆.4亿（同比+29□…▲■.1%）▲◁=★☆，其中弗列加特高增延续△•，份额快速提升★▷◇◆◆•，麦富迪增长稳健-◁，其中霸弗天然粮表现亮眼-◆=◇■▼，2024年双11期间销售额同比增长150%•-■。

　　20◁▪◁○.投资建议▲•▲◇：自主品牌势能强劲▪=，份额有望快速提升☆□，维持--▽▽“强烈推荐•-=■▲”评级=▲▼△…。

　　同比+0★◁••◁.3pct☆★○••◆，盈利能力明显提升▼▷。全年分红比率32●•□▷•.0%▼…。销售/管理费用率分别为20▽-▽◁△.1%/5•◇.8%▪▲◆☆•，受益于成本低位&产品结构升级★◆，主要系高端品牌营收占比上升pg电子娱乐平台■▪△▽□-、原料成本低位●○•◆☆期pg电子娱乐平台招商证券-乖宝宠物-30149！最终Q1实现净利率13▲▼△☆▽-.8%-△。